宏观市场 | 被低估的固定资产投资——评2025年8月增长数据

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固定资产投资，消费，工业增加值

投资方面，8月投资当月降幅进一步扩大，降幅较上月扩大1.1个百分点至6.3%。房地产止跌回稳基础仍待巩固，房地产投资跌幅持续走扩；财政从“投资于物”向“投资于人”转变的特征更加明显，基建投资增速持续下行；“反内卷”政策效果进一步显现，制造业投资当月同比跌幅小幅扩大。需要指出的是，当前我国的固定资产投资统计可能存在低估的状况。在当前固定资产投资统计中，仅有“购买支持设备运行的软件系统的费用”计入设备工器具购置，软件单独采购、以及后续维护升级费用并不计入。1-7月我国软件产品收入累计增长10.6%，相当于同期固定资产完成额的6.3%，若将软件相关支出纳入固定资产投资统计范畴，将一定程度提升当前固定资产投资增速读数。

消费方面，补贴品类回落较快。8月社会消费品零售总额同比录得3.4%，较上月下行0.3个百分点。此前受补贴提振的家用电器、通讯器材回落较快，或与此前需求集中释放以及部分地区申领流程变更有关。8月餐饮收入延续7月以来的恢复势头。

生产方面，工业和服务业进一步放缓。8月工业增加值当月同比录得5.2%，较上月回落0.5个百分点，产销率仍处于同期低位。制造业中，船舶、计算机电子、有色金属等行业得益于出口支撑表现亮眼，食品行业回落较快。7月服务业生产指数当月同比录得5.6%，较上月回落0.2个百分点。

事件：

2025年1-8月固定资产投资累计同比录得0.5%，前值1.6%，市场预期值为1.5%。8月社会消费品零售同比录得3.4%，前值3.7%，市场预期值为3.8%。8月工业增加值同比录得5.2%，前值5.7%，市场预期值5.6%。

点评：

一、投资：降幅扩大

2025年8月，全国固定资产投资当月同比录得–6.3%，降幅较上月扩大1.1个百分点，投资三大分项当月同比降幅都较前值有所扩大。

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房地产止跌回稳基础仍待巩固。8月商品房销售面积当月跌幅较上月扩大2.3个百分点至10.3%，商品房销售金额当月跌幅较上月收窄0.5个百分点至13.8%。各线城市新房、二手房价格继续环比仍处于负增长，其中一线城市二手住宅销售价格环比降幅为1.0%，降幅同上月相同。

8月房地产投资跌幅持续扩大，当月跌幅较上月扩大2.2个百分点至19.4%。房屋施工、新开工当月跌幅较上月扩大12.3、4.6个百分点至28.6%、19.8%，房屋竣工面积当月跌幅则收窄8.2个百分点至21.2%。房地产开发资金来源当月跌幅则较上月收窄4.1个百分点至11.8%。

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受光伏抢装退坡、财政支出更加强调“投资于人”等因素影响，8月基建投资持续回落。8月广义基建投资当月同比录得–6.4%，较上月下降4.5个百分点。光伏抢装潮退坡后，电热水力投资持续回落。8月电热水投资当月同比较上月回落8.5个百分点至4.1%。水利环境、交运仓储投资降幅进一步扩大，8月当月降幅较上月分别扩大7.5、1.2个百分点至14.8%、5.4%。基建投资增速变化或表明财政从“投资于物”向“投资于人”转变的特征更加明显。7月财政支出同比上行，基建相关投资支出仍为负增，民生保障和服务业相关支出保持较高增速，社保、卫生同比增速分别录得13.1%、14.2%，文旅传媒、教育支出分别增长7.0%、4.6%。

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“反内卷”政策效果进一步显现，制造业投资当月同比跌幅小幅扩大。8月制造业投资当月同比录得–0.3%，较上月下降1.0个百分点。分行业来看，大部分制造业投资当月同比都有所下降，其中其他运输设备制造业、专用设备、食品制造、纺织业投资同比回落较多，8月投资当月同比分别较上月下降35.8、13.4、8.0、7.8个百分点至-16.2%、9.1%、4.7%、4.5%。汽车制造业投资同比亦高位回落，当月同比较上月下降7.6个百分点至11.0%。化工、电气机械和医药投资增速则低位回升，当月降幅分别较上月收窄11.7、3.9和3.4个百分点至8.5%、9.4%、19.5%。

8月设备更新的投资动能进一步回落，8月设备工器具购置投资累计同比录得14.4%，较上月下降0.8个百分点，

需要指出的是，当前我国的固定资产投资统计可能存在低估的状况。随着信息化的发展，以软件为代表的“无形资产”在经济中的作用日益重要。根据国际标准，我国于2004年第一次经济普查时对计算机软件支出核算方法进行改革，将从市场上购买的计算机软件支出从中间投入调整为固定资本形成计入GDP。但在固定资产投资统计中，当前仅有“购买支持设备运行的软件系统的费用”计入设备工器具购置，后续软件升级维护、以及单独购置软件均不计入固定资产投资，这可能会对固定资产投资的统计造成低估。截至2025年7月，我国累计实现软件产品收入18011亿元，1-7月累计增长10.6%，相当于同期固定资产完成额的6.3%，若将软件相关支出纳入固定资产投资统计范畴，将一定程度提升当前固定资产投资增速读数。

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二、消费：补贴品类回落较快

8月社会消费品零售总额同比录得3.4%，较上月下行0.3个百分点，连续3个月回落。服务消费方面，8月餐饮收入同比增长2.1%，较上月回升1.0个百分点；1-7月服务零售额累计同比录得5.1%，较上月回落0.1个百分点。

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商品消费方面，8月商品零售同比增速下行0.4个百分点至3.6%；其中限额以上单位商品零售同比下降至2.6%。商品大类上，后地产商品和通讯器材进一步回落，汽车和可选消费小幅反弹。8月家用电器和音像器材同比增速回落14.4个百分点至14.3%，录得2024年9月以来新低；通讯器材同比增速亦时隔7个月降至个位数。此前受到以旧换新补贴提振的家电和通讯器材，其增速回落的原因在于：一是，上半年换新需求集中释放之后，后续动力略显不足；二是，部分地区补贴申报核销流程更加严格，据媒体报道，部分省市补贴申领改为先到先得原则、且仅限申领当日有效[1]。汽车方面，在“反内卷”号召下，8月终端折扣率有所回收，车市价格走势趋稳，支撑零售额同比读数回升。

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三、生产：工业、服务业持续放缓

8月工业增加值当月同比录得5.2%，较上月回落0.5个百分点。服务业生产指数当月同比录得5.6%，较上月回落0.2个百分点。

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从工业三大门类来看，制造业、采矿业、电热气水生产和供应业同比增速分别回落0.5个、上升0.1个、回落0.9个百分点至5.7%、5.1%和2.4%。制造业中，铁路船舶和其他运输设备制造业、计算机电子制造业保持较高增速，有色金属冶炼较上月显著回升，对应船舶、集成电路、稀土8月出口量价齐升。从经济类型来看，8月各所有制企业工业增加值同比增速均有所回落。

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8月工业企业产销率录得96.6%，较上月回落0.5个百分点，仍位于近年同期较低水平。

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服务业方面，8月服务业生产指数当月同比录得5.6%，较上月回落0.2个百分点。其中，信息技术服务业同比较上月提高0.2个百分点至12.1%，保持2025年以来持续上行势头；租赁和商务服务业同比增速回落0.6个百分点至7.4%；金融业同比增速上行0.5个百分点至9.2%，或得益于股市回暖带动成交量增加。